城投债总体信用利差下行。2022 年5 月16 日，城投债整体利差为102.27bp，与2022 年年初相比，下行30.71bp.与2022 年年初相比，AAA、AA+、AA 城投债整体利差分别下行10.27bp、26.46bp、19.58bp；1 年期、3 年期、5 年期信用利差分别下行53.91bp、16.78bp、20.99BP。
不同期限城投债信用利差走势分化，短久期城投债利差下行明显且有信用下沉趋势。1 年期城投债利差持续下行。3 年期城投债除AA 债利差持续走阔，AAA 债、AA+债信用利差1-3 月走阔，4 月以来集体下行。5 年期城投债除AA+债利差持续下行，AAA 债、AA 债信用利差均在1-3 月走阔，4 月下行。总体而言，AA、AA+城投债信用利差下行程度高于AAA城投债；5 年期、3 年期城投债信用利差下行幅度低于1 年期城投债。市场城投债投资趋向于短久期低信用等级城投债。
“强区域平台”利差整体下行，“弱区域平台”利差走势随平台等级呈现两极分化。2022 年以来，强区域平台城投债信用利差呈下行趋势，利差变化分别为浙江(-27.30bp)、江苏(-24.95bp)、福建(-24.60bp)，且利差下行幅度基本与区域内城投债等级高低呈负相关，投资上城投债出现信用下沉趋势。弱区域平台中，天津、山西城投债较年初信用利差整体呈下行趋势，贵州城投债利差则持续走阔。
1 年期“弱区域强平台”信用利差下行幅度高于“强区域弱平台”。1 年期天津AAA 债2022 年年初以来信用利差持续走阔，4 月初以来信用利差大幅收窄，截至5 月17 日，1 年期天津AAA 债信用利差下行幅度最高为237.41bp.而同期限“强区域弱平台”城投债利差变化分别湖州(-34.15bp)、淮安(29.53bp)、南平(-44.02bp)。
信用债强势表现有望延续。政策端央行23 条提出“按市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、压贷或停贷，保障在建项目顺利实施”，保证城投融资的稳定趋好。需求端二级市场信用债配置需求旺盛，基金和银行理财在二级市场认购信用债的规模持续上升。供给端财政部5 月18 日集中通报了8 个地方政府隐性债务问责典型案例，严查隐债可能导致的城投市场的供给不足。预计信用债市场整体还会保持强势。
建议关注弱区域强平台短期城投债和3 年期强区域弱平台。综合“强区域弱平台”及“弱区域强平台”2022 年以来的信用利差走势，1 年期来看，弱区域强平台(例如天津AAA 债)信用利差下行幅度更大，短期可获得增厚收益。但是目前这种类型短期债券利差过低，保护不足，也可以考虑3 年期限的强区域弱平台。
风险提示：应关注弱区域风险事件发生对弱区域强平台的融资影响。
（文章来源：德邦证券）
文章来源：德邦证券